开首：华尔街见闻

《本钱干戈》一书作家Michael Howell合计，海外金融体系已经调度为一个为“债务再融资”服务的系统，将利率视为经济周期主要驱能源的传统不雅点可能是失实的。

4月，好意思股迎来了粗暴的季节。好意思国经济和做事商场一派火热，通胀又有了再行昂首的趋势，华尔街对好意思联储降息的预期已经透顶逆转，从年头的七次，一直砍到了如今的不到两次。联储理事鲍曼致使合计，要是通胀一直没法降到好意思联储的目标线2%，本年可能还有必要再加息一次。

跟着降息预期远去，好意思股也出现了大幅回调。限制上周五，标普500指数4月累计下落5.5%，年内累计涨幅缩减至4.1%。

40年来最高的利率之下，好意思国经济为什么还能连续呐喊大进？探求机构CrossBorder Capital的CEO、《本钱干戈》一书作家Michael Howell合计，由于昔日几十年全球债务限制的豪恣延伸，海外金融体系已经调度为一个为“债务再融资”服务的系统，流动性才是经济的风向标，利率能够库存周期，齐已经没那么迫切了。

左证海外货币基金组织（IMF）的数据，在39个证据经济体中，债务占GDP的比例从20世纪50年代的110%飞腾到2022年的278%。2008年金融危机后，全球金融失衡与超宽松货币计策相集合，导致债务限制激增。从2000年代中期到2022年，证据经济体的巨匠债务占GDP的比例已经从76.8%飞腾到113.5%，

非金融企业的情况也一样，2021年未偿还债券达到创记载的16.6万亿好意思元，是2008年的两倍多。好意思国占同期发债总数的40%。

宽绰证据经济体中，债务问题最为狠恶的即是好意思国，跟着国防开支、医疗保障和社会保障等强制性支拨以及握住飞腾的利息成本加重了握住延伸的赤字，潜在的危机也在酝酿之中。

左证好意思国国会预算办公室（CBO）的预测，到2033年，好意思国债务限制将在十年内加多到52万亿好意思元，平均每天加多52亿好意思元。

愈加危境的是，好意思国债务的增长速率将远远卓越举座经济的增长速率。CBO数据泄漏，到2033年，公众所捏联邦政府债务将达到GDP的118.9%，较本年的98.2%逾越20个百分点。在如今的和泛泛分，好意思国政府支拨占GDP比重高达44%，比二战时的峰值还要高。

Howell合计，政府债务违约的履行后果是通胀，因为政府不会发生本体性违约，而采用央行购债等花样把债务货币化。后果即是，昔日十年里，好意思联储的钞票欠债表增长了500%以上。

据CBO测算，到2033年，好意思联储捏有的好意思国国债将从现在的近5万亿好意思元增至7.5万亿好意思元，在2026年之后，好意思国政府需要向好意思债捏有者支付的净利息支拨将高达1万亿好意思元。Howell合计，这个预测的数字可能过低，尤其是握住延伸的国防支拨。更履行的数字标明，好意思联储至少需要捏有10亿万好意思元的国债。这意味着好意思联储的流动性将在几年内保捏两位数的增长。

是以，改日好意思联储量化宽松计策的替代决策并未几。税基已被榨干，大限制QE捏续下去已是板上钉钉的事情。

按照Howell的话说：

金融体系的任务也曾很浮浅。

二战后，证据国度金融体系简短以如下花样开动：家庭部门为退守和退休而储蓄，通过银行系统和本钱商场，这些储蓄被转给政府，为预算赤字提供资金，随后再调动到企业部门，为营运本钱和投资提供资金。

然则，跟着本事迭代的速率放缓，证据国度越来越依赖债务驱动经济增长。尽管债务扩张无法擢升分娩力，但不错通过提高需乞降投资刺激产出增长。

在这如故过中，证据国度通过央行放水，有意创造流动性多余以减少债务成本，同期借助跨国营业与本钱流动，向其他国度输出多余的低价流动性，举高这些国度的债务水平，把全球带入债务危机的风险之中。

海外计帐银行也曾在一份申诉中指出，若莫得各融资渠谈带来的放大作用，上世纪八九十年代的拉丁好意思洲和亚洲金融危机不会那么严重。超高的债务和脆弱的金融结构让这些新兴经济体在面临表里部冲击时脆弱不胜：

左证CrossBorder Capital的推断，全球债务总限制约为350万亿好意思元，平均到期日为五年，每年的再融资需求在60-70万亿好意思元之间。流动性，或蓬勃这些再融资需求的本钱可用性，才是主导如今金融周期的要津。当债务缓期需求与流动性不匹配时，再融资危机就会出现。从1997年的亚洲金融危机到2008-2009全球金融危机以及2022年的英债危机，齐属于上述的再融资危机：

本年，瞻望全球需要再融资的债务高达5000亿至6000亿好意思元（约占全球债务总数的七分之一）。借宿债还新债已周密球经济的主旋律。

正如Howell所言：

Howell强调，在一个由债务再融资主导的寰球里，经济对利率已经莫得昔日那么敏锐，将利率视为经济周期主要驱能源的传统不雅点是失实的。好意思国经济即是最佳的示例，四十年来最激进的加息并莫得产生太大的负面影响，Howell称更高的债券收益率还会创造更高的收益，调度成耗尽。

他还指出，这种“债务再融资”的新金融顺次，这也不错评释如今黄金和比特币的牛市。黄金和比特币不错被视为法币贬值的对冲，而债务再融资的需求，将股东印钞量和发债量捏续增长，出现所谓的“货币通胀 (monetary inflation)”，股东投资者转向囤积黄金和比特币，地缘政事要素在这轮黄金和比特币牛市中饰演的脚色反而莫得那么迫切。

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