上周市集履历了自2020年3月疫情以来最剧烈的抛售，S&P 500指数单周着落超过9%。对此，高盛交游员直言市集的豪恣“超出总计东谈主的预期”。

高盛顶级交游员John Flood在周日的客户简报中暗意，近期市集可能尚未见底，人人关税升级对GDP增长、企业盈利和通胀的负面影响刚刚运行走漏，市集波动性将抓续，指数层面上可能尚未见到近期/中期低点。

不外他暗意，高盛数据娇傲，当市集脸色降至当今极低水正常，畴前两周S&P 500有70%概率齐全正讲述。

史诗级抛售：市集遭受弗成抵触的风暴

左证John Flood的简报，上周的市集波动超出了总计东谈主的预期。波动率市集原来揣度S&P 500单周波动幅度为2.6%，而实践着落了惊东谈主的9.08%。4月3日（周四）S&P 500着落4.84%，创下自2020年6月11日以来最倒霉的单日进展，随后4月4日（周五）又着落5.97%，是自2020年3月16日新冠疫情禁闭技术着落11.98%以来进展最差的交游日。

上周四和周五成为好意思股市集历史上最繁忙的时间。据统计，4月4日好意思国股票市集交游量达到了历史新高，总计好意思国股票交游所共交游266亿股，冲突了之前在2021年1月27日GameStop怒潮技术创下的236.7亿股记录。

高盛数据娇傲，4月3日和4月4日也将成为该公司基于交游股数谋略的Delta交游历史上最繁忙的两天。左证高盛的统计，对冲基金在4月3日的损益进展尚可，但在4月4日权臣恶化（基本面多/空对冲基金着落2.7%，是自2021年1月27日以来进展最倒霉的一天）。

前所未有的抛售强度：机构投资者大幅减仓

高盛Prime Brokerage（主经纪商）数据娇傲，上周（甚而不包括4月4日的交游）对冲基金净卖出人人股票的限制创下自2010年以来的历史最高水平，主要由卖空驱动，卖出多头头寸的情况相对较少（比例为8:1）。上周的形式卖空交游量通常创下记录新高。对冲基金以2016年以来第二快的速率净卖出人人金融股。

好意思国宏不雅家具（指数+ETF）面对有记录以来最大限制的形式卖空交游，对冲基金在市集着落技术积极增多对冲头寸。恒久投资机构在周四（全天领会有序地）和周五（更为稀罕且限制更大，部分肯求资金补充）大举抛售。供应主要鸠集在金融、工业和科技板块。

高盛数据娇傲，共同基金当今抓有的现款水平创历史新低（占总钞票料理限制的1.5%），并在本岁首精深买入金融股。因此，需防护来自这一群体的进一步抛售压力。

市集出路瞻望：短期风险与恒久机遇

市集将赓续保抓波动，指数层面上可能尚未见到近期/中期低点。企业回购禁售期将抓续到4月24日。S&P期货最好买卖价差深度昨日降至200万好意思元，接近历史最低水平（历史平均值为1300万好意思元）。机构投资者将在S&P 500指数跌破5000点后运行逐步买入。

近期告示的关税远比市集预期的更为严峻（市集对此事件已有充分的严慎预期）。高盛经济学家测度，本年迄今告示的关税将使好意思国灵验关税率高潮19个百分点（从3%升至21%）。

从积极方面看，政府给与了全面活动的时势，与交易伙伴的研究最终可能导致关税率低于刚刚告示的水平。市集上已出现一些征服性信号，昨日市集成交量创历史新高，高盛脸色目标降至-2.5。左证高盛数据，当脸色目标降至如斯低水正常，S&P 500指数畴前两周的平均讲述率为+1.25%，且70%的时间呈正讲述。

宏不雅经济与企业盈利出路：调遣已运行

John Flood劝诫称，即使在研究方面出现积极进展，4月2日后要"将牙膏放回管中"也将颠倒矜重。已践诺的关税活动可能会同期打击GDP和EPS增长，并推高通胀。

华尔街尚未重新校准测度，揣度共鸣将在GDP和EPS增长方面权臣下调。高盛当今对经济败落的概率评估为35%。S&P 500当今的远期市盈率为20倍，而败落技术的平均远期市盈率为16倍（30年平均值）。

左证高盛的宏不雅盈利模子，好意思国GDP增长每变动100个基点，将影响S&P 500 EPS增长约3-4%，平均关税率每高潮5个百分点，将使EPS预测减少1-2%。

盈利预期与市集估值：共鸣过于乐不雅？

银行业将于下周开启财报季，而2025年S&P 500 EPS预期本年迄今仅下降了2%（令东谈主担忧）。高盛揣度S&P 500 EPS在2025年将增长3%，2026年增长6%。这一预测低于从上至下的计谋师共鸣（+10%和+9%）和从下到上的股票分析师共鸣（+9%和+14%）。

共鸣预期本年S&P 500利润率将升至12%以上，创历史新高，而高盛揣度利润率延伸将一丁点儿。共鸣预期第一季度同比EPS增长6%。S&P 500当今20倍的远期市盈率处于30年归来的第77个百分位。

本文转载自“华尔街见闻”，作家：潘凌飞

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

累赘剪辑：郭明煜 欧洲杯体育